鋼價(jià)自5月底以來(lái)的反彈勢頭在8月初戛然而止，2201合約一度跌至5000元/噸以下。雖然今年螺紋鋼期價(jià)創(chuàng )下上市以來(lái)的新高，但是市場(chǎng)普遍反映價(jià)格節奏變化快，操作難度大，貿易商稍有不慎就可能要承受較大的浮虧，去年表現良好的商品CTA策略近期也業(yè)績(jì)不佳。

與去年資產(chǎn)集體走強有所不同，今年二季度以來(lái)，市場(chǎng)分化程度明顯加劇，商品和股票走勢分化、不同板塊商品間走勢分化、同一板塊不同品種或上下游之間走勢分化等。對于當下價(jià)格走勢出現分化的原因，以及后期該選擇怎樣的經(jīng)營(yíng)和交易策略，筆者結合宏觀(guān)面和基本面作出如下分析：

從全球流動(dòng)性來(lái)看，總量上貨幣政策邊際收緊預期已經(jīng)基本形成，而結構上關(guān)系惡化導致海外資金風(fēng)險偏好變化，這都可能意味著(zhù)資產(chǎn)價(jià)格上漲動(dòng)力在減弱，短期進(jìn)入“Rish-off”模式，這點(diǎn)在A(yíng)股和大宗商品上已經(jīng)有所反應。另外，從近期一系列宏觀(guān)政策層面的會(huì )議內容來(lái)看，通脹壓力似乎有所緩解，而經(jīng)濟增長(cháng)壓力已經(jīng)逐步顯現，國內高層把重心轉移到共同富裕、縮小差距等長(cháng)期目標上。而關(guān)于防范化解重大金融風(fēng)險的工作部署也不禁讓人聯(lián)想到“恒大事件”可能給金融市場(chǎng)帶來(lái)的系統性沖擊，這將加劇金融市場(chǎng)的波動(dòng)性。筆者認為，政策要兼顧的事情越多，風(fēng)格切換的速度會(huì )加快，市場(chǎng)分化程度就越高，因此也需要通過(guò)更深入的研究去把握結構性的變化。

黑色產(chǎn)業(yè)鏈內部分化表現也比較明顯。一般情況下，成材和鐵礦石、焦煤和焦炭?jì)r(jià)格相關(guān)性比較高，這跟成本結構、定價(jià)方式以及行業(yè)集中度有關(guān)系。今年煤炭供應偏緊導致煤焦價(jià)格不斷上漲，但似乎對鋼價(jià)的影響并不是很大，筆者認為這跟小鋼廠(chǎng)被嚴格限產(chǎn)、而大鋼廠(chǎng)多數都有煤企的長(cháng)協(xié)合同有關(guān)。而鐵礦石大部分是通過(guò)進(jìn)口的，以指數月度定價(jià)和港口現貨定價(jià)兩種價(jià)格形勢為主，因此鋼價(jià)對鐵礦石價(jià)格的變動(dòng)更為敏感。從各個(gè)品種的產(chǎn)量還有庫存情況來(lái)看，鐵礦石無(wú)疑是*悲觀(guān)的，一方面鐵礦石相對于鋼廠(chǎng)和煤礦供給端限制較??；另一方面，結合近期鐵礦進(jìn)口量減少而庫存仍在持續累積的情況，鐵礦石需求也受到了很大影響。

前期傳聞?wù)f(shuō)有鋼廠(chǎng)在出售長(cháng)協(xié)礦，導致港口現貨和盤(pán)面價(jià)格大幅下挫。然而，無(wú)論從市場(chǎng)交易情況還是從近期各部門(mén)的表態(tài)來(lái)看，鋼廠(chǎng)限產(chǎn)短期并不會(huì )放松，鐵礦石需求難以得到提振。值得關(guān)注的是，筆者研究發(fā)現，盡管從去年年中至今，巴西和澳大利亞發(fā)往我國青島港的運費上漲了3至4倍，但螺礦比不但沒(méi)有走弱反而有走強的跡象。從圖形上看，螺礦比經(jīng)過(guò)一年的振蕩，于近期向上突破。這種變化的基本面支撐一方面來(lái)源于我國在不斷提高鐵礦石的自給能力，另一方面鋼鐵行業(yè)集中度在寶武鋼鐵的兼并動(dòng)作下正在快速提升，鐵礦石采購議價(jià)能力有望大幅提升，這或暗示著(zhù)成材和原料中期強弱轉變的序幕已經(jīng)拉開(kāi)，國內鋼鐵企業(yè)和海外鐵礦巨頭公司股票走勢也正反映了這種變化預期。

綜合來(lái)看，在“碳中和、碳達峰”的大背景下，筆者對限產(chǎn)政策影響下的鋼價(jià)并不悲觀(guān)，把握結構性機會(huì )需要關(guān)注期現的絕對價(jià)格、螺礦相對價(jià)格以及下游資金面。預計后市螺紋鋼高波動(dòng)局面還將延續，建議現貨企業(yè)結合期貨工具靈活管理庫存，期貨投資者短期以振蕩思路對待，快進(jìn)快出。