2021年，鐵礦石市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)異常劇烈，雖整體處于振蕩格局，但上下近500元/噸的寬幅振蕩格局在歷史長(cháng)河中也是極為罕見(jiàn)的，此輪振幅高達70%以上的寬幅振蕩行情中包含著(zhù)急漲急跌的加速性反復行情。今年3月末至5月上旬，鐵礦石期貨2201合約從790元/噸漲至1240元/噸，青島港PB粉從1100元/濕噸漲至1650元/濕噸，PB粉和超特粉的價(jià)差隨之從185元/濕噸一路擴大至445元/濕噸。5月中旬至5月末，鐵礦石期貨2201合約又用10個(gè)交易日迎來(lái)了約340元/噸的快速回調，現貨PB粉也出現了377元/濕噸的調整幅度。第二輪快速下跌是從7月下旬至8月中旬末，鐵礦石期貨2201合約下跌約380元/噸，跌幅近34%，現貨PB粉也向下調整約460元/濕噸，跌幅達31%，PB粉和超特粉價(jià)差則從446元/濕噸快速收斂至300元/濕噸。

8月份以來(lái)，包括鐵礦石在內的大宗商品市場(chǎng)的偏弱勢格局，與宏觀(guān)經(jīng)濟關(guān)系難脫關(guān)系。大宗商品指數是實(shí)體經(jīng)濟的同步指標，與我國PPI指標高度相關(guān)，本輪實(shí)體經(jīng)濟繁榮高點(diǎn)在2021年5月，對應著(zhù)大宗商品的第一個(gè)頂部即政策頂。7月份PMI指標也顯示當前處于被動(dòng)累庫階段，結合7月30日的中央政治局會(huì )議信號，以及7月份社融數據下滑一定程度上也確認了中國經(jīng)濟的下行壓力，因此從宏觀(guān)周期來(lái)看可認為大宗商品處于構筑第二個(gè)頂部即市場(chǎng)頂的階段。而鐵礦石相對順暢的下跌行情，除了在宏觀(guān)面呈現的經(jīng)濟下滑預期和市場(chǎng)炒作美聯(lián)儲貨幣政策邊際收緊相組合的特征之下維持系統性調整以外，自然也離不開(kāi)其供需基本面格局逐步寬松的驅動(dòng)，內外共同作用下使其成為黑色系中*弱的品種。

供給端方面，在我國將推進(jìn)國內鐵礦資源開(kāi)發(fā)作為國家戰略的大背景下，鐵礦石內礦供應存在長(cháng)期方向指引，短期雖然受制于開(kāi)發(fā)周期過(guò)程影響可能難有實(shí)效，但是在沒(méi)有礦山事故的前提下，保持國產(chǎn)礦供應的平穩將是大概率事件。外礦供給端本身在下半年天氣帶來(lái)的制約性因素減少的影響下，澳洲巴西外礦發(fā)運的季節性節奏將會(huì )逐漸凸顯。主流礦山財報披露信息顯示，必和必拓2021財年集團實(shí)現當期息稅折舊及攤銷(xiāo)前利潤（EBITDA）373.79億美元，同比增長(cháng)69%，利潤率達到64%；淡水河谷第二季度EBITDA為112.39億美元，創(chuàng )新紀錄；力拓上半年當期基本EBITDA為210億美元，同比增長(cháng)118%。在此情況下，本就存在的季節性發(fā)運增量疊加主流礦山財報披露的較大的利潤增長(cháng)情況，下半年供給增加預期增強。

需求端方面，在碳中和引導的大趨勢下，需求端的政策約束力仍是重點(diǎn)。7月30日的中央政治局會(huì )議定調要堅持全國一盤(pán)棋，糾正運動(dòng)式“減碳”，但碳達峰、碳中和的目標不會(huì )變，因此從中期來(lái)看，限產(chǎn)減排仍將是主邏輯，只是節奏可能會(huì )更加緩和，但從全國幾個(gè)產(chǎn)鋼量比較大的省份前7個(gè)月完成的產(chǎn)量以及限產(chǎn)比例來(lái)估算，今年鐵礦的內需缺口其實(shí)是相對確定的。目前我國在粗鋼產(chǎn)量壓減工作的指引下，仍保持著(zhù)較嚴格的限產(chǎn)行為，鋼廠(chǎng)整體需求并不高，疏港量已脫離了今年一季度的高位區間，鋼廠(chǎng)庫存也維持在中低位水平，鋼廠(chǎng)及貿易商采購基本均以按需采購為主，整體心態(tài)同樣不高，并且當前壓港天數保持高位，壓港數量較大，也反映出港口庫存后期累積的壓力較大，內需下移空間仍存。此外，從鋼廠(chǎng)利潤角度來(lái)看，雖然礦價(jià)已出現明顯下移，但高爐冶煉的另一重要原料焦炭重心也在不斷抬升，鋼廠(chǎng)利潤波動(dòng)不大，且各省在壓減粗鋼背景下的生產(chǎn)規劃在一定程度上也將減緩鋼廠(chǎng)利潤對鐵水產(chǎn)量的刺激效應。

需求端整體有望產(chǎn)生的增量主要集中在海外一端，全球高爐生鐵產(chǎn)量整體仍保持在較高水平，北美、南美生鐵產(chǎn)量同比增速較高且有擴張趨勢。但全球確診病例數居高不下，海外疫情的反復疊加美聯(lián)儲貨幣政策邊際收緊的市場(chǎng)預期為海外高爐復產(chǎn)增量蒙上了一層陰霾，若難以得到有效控制，或將加重原本對于鐵礦需求端縮量的預期，縱然其他地區經(jīng)濟有所復蘇，但外需增量空間預計也將難以抵消國內需求縮量以及供應端增量。

總體而言，短期礦價(jià)存在超跌反彈的情緒修復，外礦發(fā)運不及預期、壓港延期釋放以及鋼廠(chǎng)的補庫行為存在刺激礦價(jià)反彈的可能，但不改變鐵礦石供應端整體持中性偏寬松的格局預估，以及需求端內需下行、外需中性的預估。鐵礦石在供增需減的預期下，結構性矛盾仍有望得以進(jìn)一步緩解，雖然高低品價(jià)差已出現明顯收縮，但整體仍處于高位，超特粉基差也同樣處于歷史高位，仍存在繼續收縮空間，礦價(jià)重心中期仍將承壓。